瑞浦兰钧（00666.HK）招股进行时，“动储结合”战略抢滩港股

来源：格隆汇

进入四季度以来，港股IPO市场回暖的信号持续释放。仅11月来说，上市7只新股，首日无一破发并且大部分新股的股价仍然保持上涨。

投资者对港股IPO情绪有所改善，可以说目前是优质企业完成上市，并获得估值进一步抬升的时机窗口。

本月也有不少备受投资者关注的新股即将上市。如12月8日，新能源行业的龙头企业瑞浦兰钧开启招股，公司拟全球发售1.16亿股股份，其中香港发售股份1160.72万股，国际发售股份1.04亿股。招股日期为12月8日-13日。

站在投资者和市场的角度来说，要选到不错的价值投资标的，围绕瑞浦兰钧必然有两个绕不开的话题：

1、瑞浦兰钧所处的赛道价值潜力几何？

2、瑞浦兰钧在行业中是以怎样的市场地位和技术实力冲刺港股市场？

“动储”赛道长坡厚雪，高质量是行业未来成长主线

好的赛道、好的公司以及好的价格，构成了选择价值投资标的时的三个要素。好的赛道能引导你走在正确的投资道路上，好的公司可以让你在这条道路上领先他人，而好的价格则能够让你在适当的时机以较小的风险获得较高的收益。

遵循这一逻辑，要评估瑞浦兰钧的价值，首先需要了解其所处行业的价值潜力。

回顾近两年，各路资本涌入储能赛道，在产能急速扩张后，随着海内外需求“退烧”，储能电池呈现出低端产能过剩的趋势。2023年上半年，中国储能锂电池市场有效产能利用率不足50%，第三季度，储能锂电池行业产能利用率普遍低于50%。动力电池则不必多说，低端产能过剩已存在许久。

产能过剩导致的直接结果就是出现价格战，而在价格战的阴霾下，叠加电芯原材料碳酸锂的价格持续下行，电芯以次充好等行业乱象随之出现。比如，低端电芯性能实际达不到出厂容量，一致性差，存在内阻大、自放电高、尺寸偏差大等问题，使得储能系统性能不佳。

但是，这种结构性过剩显然与传统产业、夕阳产业的产能过剩在本质上有很大不同，结构性过剩是阶段性的，并不会一直存在。

长期来看，储能市场仍在快速成长当中，作为能源转型的核心支撑，成长潜力十足。

今年上半年，国内新型储能的新增装机量接近过去10年装机量的总和，且主要是以锂电池为代表的电化学储能。预测显示，到2025年，全球储能市场空间将突破万亿；到2027年，以锂电池为主导的新型储能累计规模将达到97.0GW，2023-2027年复合增长率接近50%。

同时，储能电池市场的集中度还将进一步扩大，三、四线和新进入企业将会被边缘化。储能电池作为技术密集型产业，高性价比的高端产品天然存在技术壁垒，具备技术竞争力的企业，能够持续享受行业增长红利，最终实现“良币驱逐劣币”。

这也可以解释为什么宁德时代、比亚迪、瑞浦兰钧能够在即使行业出现产能过剩时，仍然能够稳定住市场份额和营收规模。

三家行业头部在储能电池市场份额上长时间占据排名前三位。其中瑞浦兰钧2020年-2022年收入从9.07亿元大幅增加至146.48亿元，复合年增长率301.9%。2023年上半年收入为65.95亿元，较去年同期增长超过64%。

（资料来源：公开资料）

可以期待的是，企业越来越注重自身的高质量成长，将会成为行业未来发展的主线。储能市场“水下的冰山”目前没有显现，未来随着低端产能退场，行业格局稳定，待下游需求释放后，收获利润是自然而然的事情。

所以目前来说，储能产业仍是“长坡厚雪”赛道，长期向好的趋势没有改变。

“动储结合”战略奠定领先地位，“问顶”技术赋能产品创新

自上而下聚焦到瑞浦兰钧，作为投资标的，其质地究竟如何？可以从战略布局、技术实力等方面来探讨。

首先，瑞浦兰钧“动储结合”战略奠定了其市场领先地位。

机构GGII将储能电池市场的玩家简单分为四大类，一类是动力电池企业跨入储能电池赛道；第二类是光伏玩家跨界入局；第三类是新崛起的新势力企业，其中不少都是有实力的产业集团从其他能源赛道跨界而来；第四类则是储能电池领域的“老兵”，它们较早入局储能领域，并逐渐将储能电池上升为主要业务。

而瑞浦兰钧似乎无法被做出简单分类，其在成立初期就确定了“动储结合”的双赛道战略，在深耕动力电池核心技术、系统集成领域研究之外，同步拉动了储能快速突破。

基于此，瑞浦兰钧可以通过规模效益和车轮效应形成自我强化的良性循环，获得更多的市场份额，持续实现高增长，从而保持在行业前列。

其次，“问顶”技术赋能高端产品，为独特的战略布局提供了技术底座。

随着材料体系、系统结构等层面的创新逐步被攻克，电池技术创新也来到了最为棘手的电芯内部结构和工艺层面。但比如特斯拉4680电池“难产”，目前从宁德时代源源不断地采购电池，足以体现出电池技术创新之难。

瑞浦兰钧的“问顶”电池技术在去年首次对外发布后，仍在持续升级。不久前“问顶”技术赋能的最新成果——345Ah储能电芯和5.5MWh储能电池系统，便是行业前沿的电池产品。

问顶345Ah电池的实际容量超过350Ah，提升至1.12kWh，同时体积能量密度达到435Wh/L，能量效率高达96.2%，同时实现了10000周的长循环寿命和长达20年的日历寿命。简单来说，相比同行，“问顶”技术让电池在同样尺寸下得到体积能量密度大幅提升，并且成本降低、安全性更高、寿命更长。

基于“问顶”技术，瑞浦兰钧则构建起了动力和储能多种新能源应用场景的产品矩阵。“产品力”是瑞浦兰钧的核心竞争力，为“动储结合”战略发展“保驾护航”。

总而言之，在行业高质量发展的大背景下，瑞浦兰钧作为行业头部，并且产品在大容量、长循环、安全性、低成本指标上更具有优势。通过提供高性价比的高端产品，瑞浦兰钧能够在激烈的市场竞争中胜出，头部企业的领先优势进一步夯实。

市场端积累深厚成为增长源泉，长期价值潜力可期

回归到市场层面，这几年，虽然大家看到众多企业涌入动力电池和储能电池，有跨界玩家有本就在储能电池赛道上的初创企业。表面上看似乎壁垒不高，但现实并非如此。

除了电芯技术和系统集成环节，难以突破的壁垒还在于市场端，无论是电源侧、电网侧储能，还是用户侧工商业储能、家庭储能，亦或者是动力电池领域，持续的客户资源才是关键。

在储能电池产品方面，瑞浦兰钧的国内客户包括业内知名的阳光电源、科陆电子、南瑞继保、融合元储、新源智储，采日能源、天合储能，以及艾罗能源、古瑞瓦特、固德威、首航新能源等；海外则拿下了Powin Energy等头部企业。

在动力电池产品方面，具体到乘用车上，公司覆盖了包括上汽通用五菱、合众汽车、上汽乘用车等在内的电动汽车客户；商用车和特种车上，公司则覆盖了宇通客户、金龙客车、中国中车等。

可以看到，瑞浦兰钧在市场端同样积累深厚，使得公司产能释放得到保障，带来规模效应的同时提供稳定的收入和利润增长。

与此同时，有“镍王”青山集团做背书，瑞浦兰钧具有先天向下游延伸的优势和动力，不光是制造端，更是直达市场和终端。

青山集团作为矿业巨头，2021年以60万吨镍年产量占据全球市场的22.22%，旗下还对矿山开发、不锈钢制造、海运物流等多领域均有涉足,但瑞浦兰钧是旗下涉足动力电池领域的唯一主体。正是凭借背靠青山集团旗下众多镍钴锂矿资源，瑞浦兰钧的原材料成本波动也变得相对可控。

掌握产业链上下游优势，原材料自给保障供应，相对于同行，瑞浦兰钧可以更有效规避市场中原材料价格剧烈波动带来的冲击，控制成本稳定住利润，加速提高盈利能力。

因此，笔者认为当前或是一个关注瑞浦兰钧的合适时机。

目前港股锂电池板块处于估值低位区间，安全边际较高。锂电池行业从2021年11月见顶开始，到今年12月，已经回调超过两年。但这两年里，锂电池的业绩却在持续增长，业绩和股价表现相互背离。

一方面，2020、2021年这两年锂电池经历疯狂炒作，几倍、十几倍涨幅的公司比比皆是，经历一波杀估值在所难免；另一方面，市场担心行业的业绩增速会放缓、竞争加剧。

但新能源车的渗透率还远没有见顶，全球能源转型升级，新能源的消纳问题要解决，未来储能市场还将保持高增长。目前锂电池行业的估值已经到了历史最低位，行业内的优质企业值得去挖掘。

笔者认为，随着相关估值压制性因素有望得到缓解，市场风偏或将得到修复，若瑞浦兰钧能在业绩层面持续得到数据验证，则有望迎来一轮价值增长机遇。

尾声

目前来看，瑞浦兰钧业务含金量较好，背靠青山集团，实际壁垒较高，掌握少数玩家具备的竞争力。其有望在动力电池和储能行业洗牌的关键阶段，摆脱低层次竞争建立更牢固的市场地位。

在技术、产品以及先天供应链优势下，叠加所处的动储市场处在风口，已经按下业绩加速键的瑞浦兰钧有望势如破竹，在港股市场讲出属于自己的故事。

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